金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(h佛系心态是什么意思uán)节(jié)本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行佛系心态是什么意思(xíng)业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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