金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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