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衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢g>其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢-height: 24px;'>衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢.83亿。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？