调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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