2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算(su热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器àn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(mě热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器i)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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