4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(nén阅历是什么意思g)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能阅历是什么意思(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(p阅历是什么意思ǐn)批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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