来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jià中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分o)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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