美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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