原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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