文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàngh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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