来九龙司是哪里？源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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