金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币(传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思bì)条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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