文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yèln的公式大全，ln4-ln2等于多少)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比ln的公式大全，ln4-ln2等于多少，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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