来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高(gāo)质(zhì)量的(de)增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的(de)风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(r气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别án)是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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