原本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shō古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读u)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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