来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(b当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗iàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗trong>4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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