5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(hu找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思í)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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