来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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