调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭。”隋斐(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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