近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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