原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dà15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸n)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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