金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

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　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷e="BOX-SIZING: border-box">以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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