金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(ch丁二醇和丙二醇是不是酒精ū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià丁二醇和丙二醇是不是酒精)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效丁二醇和丙二醇是不是酒精应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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