文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zh耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系ǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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