金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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