金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价(j昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ià)值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升。

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