4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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