金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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