私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服(2197的立方根是多少，216的立方根是多少fú)务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测(cè2197的立方根是多少，216的立方根是多少)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

2197的立方根是多少，216的立方根是多少　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的(de)存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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