私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的(de)机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(s电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗hè)置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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