来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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