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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

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　　2、疫情反复。

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　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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