公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软当年非典为什么神秘结束了件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系(x当年非典为什么神秘结束了ì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(niá当年非典为什么神秘结束了n)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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