4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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