4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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