金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通缩家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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