5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(hu本番什么意思 日语里本番什么意思ì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三本番什么意思 日语里本番什么意思年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí本番什么意思 日语里本番什么意思)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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