2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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