在广州金控期(qī)货研(yán)究所副总经(jīng)理(lǐ)程小勇看(kàn)来，对于美联储货币政策，大概率(lǜ)还是维持加息的大方向，只(zhǐ)不过加息力度(dù)会维持25个基点，不会(huì)像去(qù)年那样(yàng)以50个基点的大力度加息。

　　“首先，考虑到(dào)美国通胀具有很强的(de)粘性，当(dāng)前核心通(tōng)胀增速依旧处于(yú)历史高位，3月高达5.6％，较此轮高点(diǎn)仅仅回落了1个百分点，‘通胀(zhàng)中的(de)通胀’3月住房租金(jīn)价格(gé)指数增速高达8.3％。其次(cì)，尽管(guǎn)高利率和美国(guó)银行业(yè)危机引发(fā)了经(jīng)济减速，但是据我们测算当前美国私人部(bù)门资产负债表受冲击的影响大约将在(zài)三、四季(jì)度出现，短期经(jīng)济减速不至于引发美联储(chǔ)货币政策转向(xiàng)。从历史上美(měi)联储(chǔ)加息的经验来看，高通胀下(xià)的美联储加(jiā)息并不会因经济减速(sù)而转(zhuǎn)向。此外，美国地区银(yín)行担忧引(yǐn)发银行股大跌，但(dàn)由于当(dāng)前美(měi)国商业银(yín)行危机主(zhǔ)要是资产(chǎn)负责错(cuò)配，并非如2007年次贷危机时那(nà)样的产品(pǐn)层层嵌套和加杠杆导致危机爆(bào)发时过渡去杠杆，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)系统性(xìng)风(fēng)险暂(zàn)难发生。”程小勇表示。

　　混(hùn)沌(dùn)天成期货研究院(yuàn)首席宏观(guān)分析(xī)师(shī)赵旭初同样认为，由美国银行(xíng)业“爆(bào)雷”引发(fā)系统性风险的可能(néng)性是较小的，基于此，美联储也不会轻易(yì)改(gǎi)变“显著控制通胀”的目标。“从硅谷(gǔ)银(yín)行的事(shì)件来看，政策(cè)部(bù)门应对危(wēi)机的(de)速度(dù)和积极性(xìng)非常高，在(zài)这种形(xíng)式下，去押注系(xì)统性风险发生概率(lǜ)比较低(dī)的。对于(yú)通胀(zhàng)率(lǜ)，当前市(shì)场(chǎng)主流的预(yù)测对5月(yuè)CPI是4％，即(jí)便到了市场认为有(yǒu)一定降息概率的7月(yuè)，CPI预测(cè)也有3.5％以上，除非是出现了几乎失控的风险，如(rú)金融机构或者非金融企业大面积的‘爆雷’，否则在这(zhè)个(gè)通胀水平(píng)预测下，美联储是不会在7月份(fèn)就去做降息操作的。”他说(shuō)。

　　据外媒报道，对于美(měi)国通胀(zhàng)将从(cóng)几十(shí)年来的(de)最高水平(píng)进一步回落多(duō)少这一争论，全球知(zhī)名机构(gòu)的基金(jīn)经(jīng)理们也开始产生分歧。其中(zhōng)，一方是安联环球(qiú)投(tóu)资和(hé)西部信托等(děng)公司(sī)认为，美联储(chǔ)和其他央行将(jiāng)在加息方面取得胜利，即使这意(yì)味着继续加息、控制通胀到2％的(de)目标可能(néng)会让经济(jì)陷入衰退。而另(lìng)一方(fāng)面，贝莱(lái)德(dé)和DoubleLine等公司则(zé)质(zhì)疑，面对粘性极强的通胀(zhàng)，美(měi)联储和其他央(yāng)行的政策(cè)制定者是否真(zhēn)的愿(yuàn)意冒让数(shù)百万人失(shī)业的(de)风险，换(huàn)句话说，央(yāng)行们最终(zhōng)可能不得不做出妥协(xié)，容忍高于目标的通胀。

　　相关(guān)数据显示，4月美国(guó)消费者信心指数降至(zhì)了101.3，为去年7月以来最(zuì)低水平。对此，程小(xiǎo)勇(yǒng)表示，从美国居民消费来看，高(gāo)利率和银(yín)行业(yè)信贷(dài)收紧(jǐn)导致消(xiāo)费者(zhě)信心指数(shù)下降(jiàng)，消费支出增速放(fàng)缓是确定性(xìng)事件，说(shuō)明未来美国经济继续减速也是大概率事(shì)件。然(rán)而，由于美国居民消费支出增(zēng)速虽然(rán)在下滑，但在2月还是维持正增长，使得(dé)市场避险情(qíng)绪短期虽有升温，但(dàn)不至于出(chū)发(fā)市场系统性泡(pào)沫，通过贵金属(shǔ)温和反弹(dàn)也可(kě)以验证这一点。不(bù)过，随着美国居民利息支出占可支配收入的(de)比例越来越高，未来并不(bù)排除由于经济严(yán)重减速加快(kuài)导致(zhì)大规模恐(kǒng)慌再(zài)现(xiàn)的情况出(chū)现。

　　“消费者信心(xīn)的(de)下降和最近的美国居民部门信用(yòng)卡违(wéi)约率上升是(shì)相匹配的，在(zài)高通胀高利率经(jīng)济下行的环境下(xià)，居民部(bù)门的资产(chǎn)负债表和收入(rù)状况(kuàng)边际上会有恶化(huà)也是情(qíng)理之中；但(dàn)美国(guó)居民部门已经经过了十(shí)年的去杠(gāng)杆，本(běn)身资产负(fù)债处(chù)于一个(gè)相(xiāng)对健(jiàn)康的状况，这也(yě)是为何即便消(xiāo)费信心在恶化，即便银行利(lì)率在飙升，美国居(jū)民部门(mén)的消费贷(dài)款(kuǎn)仍(réng)然在(zài)继续扩张，这(zhè)显示着美国(guó)居民部(bù)门的需求仍然十(shí)分有韧性。”赵旭初表示。

　　在赵旭初看来，当前市场避(bì)险情绪的催化有两方面的(de)背景，一是按照历史经(jīng)验看(kàn)，海(hǎi)外(wài)加息结束到降息之间就(jiù)是一个容易(yì)出风险的时(shí)间段；二是能(néng)够激发(fā)风(fēng)险偏好的中国(guó)这边的复(fù)苏环比(bǐ)高点已经看(kàn)到，同比(bǐ)高点接近看到，在中国(guó)没(méi)有更多刺激政策的情况(kuàng)下(xià)，市场对全球经济的预期(qī)想要进一步边际改善是比较困难的。

　　“在这样的背景(jǐng)下，近日(rì)A股的(de)主(zhǔ)线(xiàn)题材下跌(diē)与海外银行业危机共振成为(wèi)了一个激(jī)发避险(xiǎn)情(qíng)绪升级的(de)导火索。”赵旭初(chū)认为(wèi)，今年大的宏观周期和前几(jǐ)年有所不同，国内和海(hǎi)外出现明显的(de)周期(qī)背离，且海外的政(zhèng)策(cè)部门应对危机的(de)速度又很(hěn)快，所以不至于出现单(dān)边(biān)的持(chí)续性(xìng)共(gòng)振，这就导致(zhì)各类风(fēng)险资产难以(yǐ)出现大幅度的流(liú)畅(chàng)单边行情，比较合适的操作思路应该是“在下跌时不过分恐慌、在上涨时也不过分乐观”。

　　宏观环境走弱 有(yǒu)色金属全(quán)线下行

　　在宏观环境(jìng)偏弱的影(yǐng)响下，昨日的有色金属板块全面(miàn)下(xià)行。沪铜主力合(hé)约2306大幅下(xià)挫(cuò)1.09％，沪铝主力合约2306微跌0.48％，沪锌(xīn)主力(lì)合约2306走低(dī)0.91％，沪(hù)镍主(zhǔ)力合约2306收跌(diē)1.93％，沪锡(xī)主力(lì)合约2306大跌2.14％，只(zhǐ)有沪铅主(zhǔ)力合约(yuē)2306微(wēi)涨0.23％。

　　光大期货研究所有(yǒu)色金属(shǔ)研究总监展(zhǎn)大(dà)鹏表示，整体来看，有色金(jīn)属(shǔ)的(de)全面下(xià)行(xíng)有两个利(lì)空(kōng)背景和一个(gè)触发因(yīn)素(sù)，一(yī)是临近美联储(chǔ)5月份(fèn)议(yì)息会议，加息25个(gè)基点的概率(lǜ)升至高位，市场表现出谨慎情绪；二是面临国(guó)内(nèi)五(wǔ)一(yī)假期，资(zī)金提前流出规(guī)避不确定性(xìng)风险；三是(shì)前一晚(wǎn)欧美银(yín)行季报再爆(bào)利空，引发(fā)市(shì)场对银行业危(wēi)机蔓延的担忧，避险(xiǎn)情绪(xù)骤(zhòu)然升温，美(měi)股大幅下(xià)挫，美元指数(shù)快速回升，成为有色板块全面下行的直接触发因素。

　　“可(kě)以看出，当前宏观情绪对市场的扰动较大。市场一直(zhí)在衰退(tuì)论和加(jiā)息预期之(zhī)间摇摆(bǎi)不定。一方面对银行(xíng)业和全球经(jīng)济前景感(gǎn)到担忧，担心陷入衰退(tuì)，衰退论升温又会使(shǐ)得加息预期降低(dī)。加息预期(qī)降(jiàng)低后又不得不面对高企的通胀数据，美联储喊话加息不应停止(zhǐ)，市(shì)场又继续预测衰退(tuì)，周而复始。”国海良时期货有(yǒu)色金属分析师(shī)何(hé)燕艳(yàn)表(biǎo)示，此外，国内(nèi)面临五一假期，之前看多需(xū)求修复的情绪慢慢平复(fù)，也使得(dé)价格下跌。

　　具体(tǐ)品种来看，何燕艳表示(shì)，以铜和(hé)铝为代表的(de)大部分品种还在区间运行，除了锌的空头(tóu)势头较(jiào)为明显，而镍和锡则是辗转反(fǎn)弹状态。

　　展大(dà)鹏(péng)表示，二季度是(shì)有色金属的(de)传统旺季(jì)，4月的(de)开(kāi)局延续(xù)了(le)需求的强预期，有色(sè)一度出现(xiàn)触底反弹(dàn)和冲高(gāo)预期，但随着(zhe)4月旺(wàng)季过(guò)半(bàn)，市场却出现不(bù)一样的声音。一是精炼铜(tóng)及再生铜(tóng)制杆、铝材加(jiā)工和镀(dù)锌(xīn)板(bǎn)等行业(yè)样(yàng)本企业开(kāi)工率却(què)出现接连(lián)下降，社会库存(cún)虽然持(chí)续去化，但速度较3月份明(míng)显(xiǎn)放缓；二(èr)是部分下(xià)游(yóu)加工(gōng)企业订单难以为继，且产成品库存(cún)较往年(nián)出(chū)现小幅累积，这也就意味着之前(qián)的“强预期”出(chū)现“弱兑现”的情况，或者说3月份的(de)高开工透支了部(bù)分旺季的需求。

　　“对铜价来说(shuō)，海外‘衰退+加息’的(de)宏观环境并(bìng)不支持价格高走，同(tóng)时国内劳动(dòng)节(jié)假期即将(jiāng)到来(lái)，资金从有(yǒu)色市场流出规避不确(què)定性风险，价格出现(xiàn)回调并(bìng)不意外，昨(zuó)日有色价格快(kuài)速回落也是近(jìn)段时间(jiān)对(duì)利(lì)空因素的集(jí)中体现，节前(qián)宜谨慎(shèn)。”展(zhǎn)大鹏(péng)表示(shì)，不(bù)过，5月中上旬(xún)延续旺季下(xià)，需求不(bù)会大幅(fú)走弱(ruò)，因此若价格在节前持续表现(xiàn)偏(piān)弱，下(xià)游(yóu)企业可适当补库过节。

　　何燕(yàn)艳介绍说，从具体的行(xíng)业数据来看，下游需(xū)求(qiú)无疑(yí)是在慢慢复(fù)苏(sū)的(de)。如房屋竣工面积19422万平(píng)方(fāng)米(mǐ)，增(zēng)长(zhǎng)14.7％，较上期回升6.7％。但是反应在下游开工率上(shàng)最(zuì)近几周出现了高位(wèi)停(tíng)滞(zhì)，没(méi)有进(jìn)一(yī)步的增长，可能和旺季(jì)慢慢过去也有关系。此外，4月的(de)总体预测(cè)值普(pǔ)遍也没有高于3月，虽然中国哪里的莲子最好吃下降数值也(yě)不(bù)大(dà)，但也没能有力(lì)提振需求。不(bù)过，何燕艳表(biǎo)示(shì)，价格一(yī)旦大跌到目前的(de)状态，现货上面买(mǎi)盘又会(huì)出现，错综复杂之下走势也表现的偏振荡。

　　“当前(qián)，宏观面上的(de)市场预期过于一致，主流(liú)观点认为加息已近尾(wěi)声，最坏(huài)的时候已经过去，但(dàn)今(jīn)年可(kě)能不会降息(xī)。我们要警(jǐng)惕这(zhè)种(zhǒng)市场过(guò)于一致的(de)情况(kuàng)。因(yīn)为美通(tōng)胀高位持(chí)续(xù)，美联储(chǔ)的结果导向很可能使得加息(xī)时间或(huò)者幅度(dù)超预期，这样(yàng)市场(chǎng)就会(huì)有超预期的(de)下跌。最主要的(de)是，有色(sè)板块(kuài)多数品种供(gōng)应增加总体(tǐ)比较(jiào)确定的，需求(qiú)跟不上供(gōng)应的增速，整个周期是向下而不(bù)是向上。因此，我对整个板(bǎn)块(kuài)还是持中线偏空思路，投(tóu)资(zī)者可以用振荡(dàng)的策略去(qù)操作(zuò)。”何燕(yàn)艳(yàn)说。

　　宏观(guān)经济(jì)是对(duì)未来的预(yù)期(qī)，更(gèng)多的(de)是(shì)反映市(shì)场对未来一个季度(dù)、半年(nián)度甚至更长时间的需(xū)求(qiú)预期，展大鹏(péng)认为，其对有(yǒu)色板块的短期(qī)或短线影响并不(bù)显(xiǎn)著，短期(qī)可关注供求现状(zhuàng)与价格趋势的关系以及可(kě)能(néng)突发的风险事件(jiàn)上。“对有色而言，投(tóu)资者(zhě)更(gèng)多担心的(de)是在多空分(fēn)歧(qí)的(de)位置和时(shí)间节点突发未知的风险事件，从而(ér)放大了(le)价(jià)格短线的波动性，带来持仓(cāng)管(guǎn)理的(de)压力(lì)。”他说。

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