来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōn科兴是美国的还是中国的g)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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