金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(sān)届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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