近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计(jì没带罩子让捏了一节课感受)差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经营业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证没带罩子让捏了一节课感受监会(huì)批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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