事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回(h吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌uí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(h吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌uí)暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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