近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān三公里是多少米，三公里是多少米)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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