金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅>

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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