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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原tan1等于多少，tan1等于多少兀油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游tan1等于多少，tan1等于多少兀原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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