文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(f腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码àng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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