来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋"通胀仍(réng)高，降(jiàng)息尚早——美联(lián)储5月议(yì)息会议点评（海(hǎi)通宏观 李(lǐ)俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jī一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋n)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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