文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回升织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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