原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站sì)家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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